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「敦煌旅游景点」比音勒芬(002832):2019Q1-Q3归母净利润同比增51%

发布时间:2019-10-22 17:44  作者:大兴安岭  来源:大兴安岭旅游网  热度:51℃

投资要点:

    2019 前三季度收入/归母净利润同比增25%/51%。19Q1-Q3 公司收入13.2亿元,同比增25%,归母净利润3.1 亿元,同比增51.1%,毛利率68%,同比上升4.8pct,净利率23.5%,同比上升4.1pct,经营性活动现金净额1.6亿元,同比增86.4%。19Q3 公司收入4.8 亿元,同比增24.6%,归母净利润1.4 亿元,同比增64.4%,毛利率69%,同比上升6.7pct,净利率28.8%,同比上升7pct,经营性活动现金净额7008 万元,同比增54.9%。

    19Q3 归母净利润实现高增。19Q3 公司归母净利润同比增64.4%,剔除高新企业税收优惠影响,按照2016-2018 前三季度平均有效税率估算,归母净利润同比增42.8%,较19Q2 归母净利润增速27%明显提升(税率历史可比的基础上剔除员工持股费用)。19Q3 净利率(剔除税收影响)25.0%,同比增3.2pct,我们判断主品牌仍保持强劲盈利能力。

    19Q3 收入增速明显回升。19Q3 公司收入同比增24.6%,较19Q2 同比增速22.45%有所回升,我们认为,发货节奏错配是造成公司19Q2 收入增速慢于Q1 的主要原因。我们认为,伴随公司持续在①产品端:不断加大产品研发投入,与海外知名面料商保持稳定合作;②渠道端:实施“调位置、扩面积”

    店铺改造计划,打造精品店和大型体验店;③营销端:把握明星、热门综艺市场效应进一步加强品牌推广,其主品牌店效有望进一步提升。

    毛利率受益于销售改善和渠道优化。公司2019Q1-Q3 毛利率68%,同比增4.8pct,我们判断主要系①19Q3 收入增速回升,带动产品售罄率;②深挖一二线城市高端社区,直营比例进一步提升。销售费用率28.4%,同比增1.4pct,主要系商场费用增加,管理费用率11.7%,同比增2pct,主要系办公场所和员工持股费用增加,财务费用率-0.3%,同比增0.27pct,保持稳定。

    存货由于新店、新品牌运营仍有承压。19Q1-Q3 公司存货周转天数414.4 天,较2018 同期增加122.5 天,我们认为,在公司新店不断扩张及新品牌培育期间,需适当准备商品库存满足上新、补货需要。公司前三季度存货周转天数相较19H1 增加15.1 天,相对保持稳定,我们认为随着新开店铺的成熟和新品牌的持续开拓建设,存货指标将有所改善。同期公司应收账款周转天数19.89 天,较2018 年同期增加3.3 天。

    盈利预测与估值。我们认为公司主品牌仍将维持强劲增长,同时新品牌威尼斯已逐渐步入正轨,2019/10,奥运冠军夫妇田亮、叶一茜正式签约,成为新品牌首位代言人,深化品牌度假旅游形象。2019/8/24,公司作为新加入个股纳入富时罗素旗舰指数,国际化属性强化,我们判断后续外资进入比例将显著提升。我们预计公司2019、2020 年净利润4.10、5.36 亿元,给予公司2019 年PE 估值区间23-25X,对应合理价值区间30.59-33.25 元,维持“优于大市”评级。

    风险提示。零售终端疲软,新产品系列销售不如预期,店销提升放缓。

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